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Investimenti sostenibili

Esg: perché è praticamente impossibile fare confronti tra imprese

La quarta ricerca condotta da Banor Sim in collaborazione con il Politecnico di Milano indaga il perché delle differenze fra i rating di sostenibilità emessi dalle agenzie specializzate sulle società quotate a Piazza Affari

Esg: perché è praticamente impossibile fare confronti

La crescente attenzione del mercato finanziario rispetto ai temi della sostenibilità ha portato a un incremento esponenziale dei provider di valutazioni e rating in ambito Environmental, Social e Governance con la conseguenza – in mancanza di una standardizzazione delle metodologie delle metriche analizzate – di generare risultati difficilmente confrontabili.

Per questo, Banor Sim, in collaborazione con la School of Management del Politecnico di Milano si è focalizzata sulle differenze fra i rating Esg emessi dalle agenzie specializzate sulle imprese quotate a Piazza Affari.

La ricerca, giunta alla sua quarta edizione,  ha messo sotto la lente le differenze negli scoring Esg sulle società quotate in Italia, forniti nel corso del 2020 da sei fra le più importanti società di analisi (Msci, Refinitiv, S&P Global, Inrate, Arabesque eTruvalue Labs), scomponendo il punteggio attribuito da ciascuna delle sei agenzie in funzione di tre diversi effetti: differenze nei pesi attribuiti ai tre criteri E, S e G; differenze nei pesi attribuiti ai diversi Kpi (key performance indicators) in ciascuno dei tre criteri e differenze nella valutazione dei punteggi relativi ai singoli Kpi.

Posto quindi che gran parte dell’eterogeneità sui rating Esg  è spiegata dalla diversa importanza che le agenzie attribuiscono ai Kpi di sostenibilità, secondo Giancarlo Giudici, professore ordinario di Corporate Finance alla School of Management del Politecnico di Milano: “Sarebbe auspicabile una convergenza che renda più omogenea la metodologia di valutazione, ma soprattutto una maggiore trasparenza. A tal proposito è molto importante il ruolo delle imprese quotate, poiché inevitabilmente conoscono le tecnologie produttive molto meglio degli analisti finanziari e quindi sono in grado di elaborare indicatori precisi ed efficaci, partendo dalle innumerevoli informazioni che hanno a disposizione”.

Metodologia e metriche non sovrapponibili

L’analisi ha preso a riferimento sei diversi provider di dati: Msci, Refinitiv, S&P Global, Arabesque S-Ray, Truvalue Labs e Inrate. Partendo da fonti pubblicamente disponibili sono stati considerati i punteggi Esg complessivi, a livello dei singoli criteri (Environmental, Social e Governance) e a livello delle singole categorie valutate come per la categoria Environmental le emissioni di Ghg, il consumo di acqua, il riciclaggio dei rifiuti ed altro, comprendendo sia i pesi di ognuna di esse, sia i punteggi attribuiti.

Partendo dalle 210 imprese quotate su Borsa Italiana nel 2020, si è rilevato che solo 22 di esse risultavano coperte da tutte le sei agenzie; in particolare si trattava delle imprese con maggiore capitalizzazione, spesso quotate anche all’estero.

Osservando la correlazione rispetto ai giudizi nei singoli pillar (E, S, e G) è emerso che nella componente Environmental le asimmetrie risultavano essere meno marcate; la componente Social in media incide poco di più, ma è l’aspetto della Governance che determina gran parte dell’eterogeneità.

Se si guarda inoltre al contributo dei diversi e specifici Kpi selezionati dalle agenzie per attribuire il punteggio Esg,si noterà come le singole agenzie siano solite utilizzare metriche che non coincidono perfettamente, rendendo quindi necessario ‘riclassificare’ e uniformare i diversi parametri definendo una lista comune.

Angelo Meda

Pesi difformi per gli stessi fattori

I risultati della ricerca hanno dimostrato che le diverse agenzie attribuiscono ‘pesi’ abbastanza difformi agli stessi fattori: le maggiori differenze si riscontrano per le componenti ‘Social’ e ‘Governance’, mentre appaiono più omogenei i giudizi sui fattori ‘Environmental’. Inoltre, senza stabilire una relazione causa-effetto robusta dal punto di vista statistico, si evidenzia una correlazione negativa fra performance di mercato dei titoli nel biennio 2018-2019 e varianza dei rating Esg attribuiti: quindi le emittenti associate a minori differenze nelle valutazioni Esg  fornite da differenti provider sono state nel 2019 e nel 2020 quelle che hanno generato rendimenti migliori per gli investitori.

“Una maggiore convergenza degli analisti sui punteggi relativi alle tre dimensioni della sostenibilità riduce le asimmetrie informative e spinge gli investitori a privilegiare alcuni titoli azionari a svantaggio di quelli dove si registra un maggiore disaccordo” ha commentato Angelo Meda, responsabile azionario e della ricerca Esg di Banor Sim, “la ricerca ha dimostrato come nel corso del 2019 i titoli azionari delle imprese con rating Esg simile abbiano performato meglio, mentre nel 2020 i titoli con le maggiori differenze in termini di rating abbiano performato peggio, un segno dell’importanza che investitori e azionisti attribuiscono oggi alle valutazioni Esg dei titoli”.

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